史伟,博道基金副总经理,一个有着19年的金融从业经验的资深投资经理。像大多数基金经理一样,他的行业起点也是证券公司的研究员。2005年,他开始担任华宝兴业基金公司基金经理,当时在华宝兴业基金,他就属于黄金一代投资经理。2008年加入交银施罗德基金公司,他也成为交银施罗德基金黄金一代基金经理的领军人物之一(曾担任交银施罗德权益部副总经理)。2013年,他转战私募,参与筹建博道投资,担任股票投资总监,并管理了多个主动选股的产品,成立以来都取得了不错的业绩,史伟也在2015年获得了私募金牛基金经理的奖项(《中国证券报》2016年评)。2017年博道投资由私募转为公募,成立博道基金。

 

作为业内非常有名的成长股投资选手,他对于投资有怎样的独到的思考和见解呢?六个问题小博带你一起去看看。

 

从您05年开始做公募基金基金经理算起,您已经做了十四年多的投资。您总结自己的投资方法是什么?

寻找优秀赛道的未来领导者。

 

就像巴菲特说到的长坡厚雪,很多投资经理都会提到“好赛道”的重要性,您对于“优秀赛道”的理解是什么呢?

我对“优秀赛道”主要是三点:

1、赛道的商业模式具备良好的经济特征。

借用巴菲特的观点,一个经济特征良好的商业模式具备如下两个特征:

这个行业提供的产品和服务的价格相对稳定和可控。比如高端白酒,它的价格可以持续上行;比如空调,他的价格可以保持稳定。但是有些行业就不符合这个特征。

公司扩张不需要过多的资本投入。首先这会排除掉很多重资产的行业。

2、需要具备行业壁垒和竞争力

了解行业壁垒会对投资很有帮助。如果行业的壁垒没那么高,那么其中的玩家具备极强的竞争力也可以。

3、需要有足够的发展空间

如果这个行业天生很小,那么它其实不太可能出现一个大市值的公司。这点我通常会根据美国、日本包括欧洲的一些行业的市值进行对比,某一个行业他们如果有一些很大市值的公司的话,相对可以乐观一些。

 

那对于“未来领导者”的判断可能对投资经理洞察力的要求就非常高了,您是怎么判断“未来领导者”的?

“未来领导者”我主要是从两点看观察:

1、目前或者可预见的未来,它有极强的竞争力

如果现在就有这个行业内最强的竞争力固然最好,如果现在没有以后有也可以。这种情况在科技领域是比较普遍的。像比如亚马逊刚创业的时候,其实谁都不知道他是在网上卖书,但后来的话它具备了较强的竞争力。

2、目前或者未来有强悍的财务指标

强悍的财务指标就是ROE(净资产收益率)和ROIC(资本回报率)要足够的高。为什么我加了一个未来?比如再回到亚马逊,它其实涨了成千上万倍,它ROE并不高,但是它所做的事情大家都坚信未来的财务回报是会非常的强劲。

选择优秀赛道,其实从投资的角度上讲就是优秀的行业。那么通过实践检验,符合以上“优秀赛道”和“未来领导者”这5条标准的往往集中在消费、医药和科技这三个领域了。如果能找到“印钞机”的商业模式的话,它将是优秀的价值创造者。比如谷歌就是一个印钞机的商业模式。

 

您是业内非常有名的成长股投资选手,对于成长股投资,您有什么独特的视角或者投资秘诀吗?

首先,从行业角度上看,需求是国内喜欢炒作的热点,比如现在新基建很热,但是这种需求的持续性和质量如何并不好说,对于企业长期估值的影响并没有那么大。而企业赚钱与否更重要的是供给的格局。

比如餐饮,这个行业其实非常大,但是高盈利的企业并不多,它的行业规模可能是白酒的10倍,因为白酒一年全国的销售收入可能也就几千亿,餐饮可能是几万亿级,但白酒行业有很多大市值的公司,茅台的市值现在已经快追工商银行了。它的特点是壁垒跟门槛特别高,所以我们在分析投资机会的时候,更多的应该去关注供给侧, 而不是需求的边际变化。

第二,从企业的角度,盈利能力强是一种基础。买股票就是买企业,企业的重量上升的快,ROE持续的很高,它带来的回报自然就高。但是如果我们找到这样的企业,它未来能不能保持;如果盈利能力暂时不高,未来的盈利会不会起来。 这实际上是一种戴维斯双击。

对于消费行业,我们不用去找低ROE的企业。因为消费行业本身ROE就不低,重要的是行业壁垒和竞争力。如果这两点都具备,其实剩下的就是考验你的定力。这种股票只要拿得住,长期的表现会比较优秀,但也不要以为自己能一下子赚很多。

而且消费行业一个非常重要的点就是品牌溢价。因为ROE高隐含的条件是净利率高,净利率高代表品牌的定价高。从投资的角度讲,能够溢价的品牌才是好的投资品牌。

对于医药和科技行业,它是研发驱动增长,需要动态评估公司的进化能力,比如公司的战略是否与行业的发展趋势相匹配。这需要投资者有非常深邃的洞察力,这也构成投资经理的能力区别的重要标准。

因此,消费行业看定力,医药和科技行业看判断力。

 

通过公募基金和私募基金不同阶段的投资考验,您是如何控制回撤的?

经过多年摸爬滚打,我对回撤也有新的理解。从前我觉得可以通过控制整体仓位来控制回撤。但是多年实践下来发现很多时候,当你觉得可能“扛不住“的时候,其实是买入机会。那么如何控制回撤呢?

第一,对估值还是要有诉求的,避免过高估值的股票。第二,选择高品质的公司。如果持有的都是高品质的公司,估值又靠谱,跌下来或是买入机会。从历史经验来看,A股是非常波动的市场,同时我个人偏向成长股的投资,对一定的波动我是容忍的,我希望客户对我的投资方法和风格有一个合理认知,这样合适的产品才能给到合适的人。

作为一个投资经理,我绝大多数的金融资产都在我自己管理的产品上。我会跟持有人站在一起,这是一个核心。如果发生波动,对我个人资产的影响会比绝大多数的持有人更大。


我们知道A股的市场波动是很大的,很多投资人如果对投资标的把握不准确的话,往往难以承受住市场波动带来的巨大考验。您在投资的过程中是如何看待市场波动?

关于市场波动,我给大家分享三个心得:

第一,A股对短期的变化非常重视,会给予过大的估值权重。很多行业和企业没有太多的壁垒和护城河,但是它短期受到追捧之后,股价出现了惊人的上涨。但实际上企业价值是长期价值的贴现,我觉得这种短期的边际变化,市场反应常常过度。

第二,足够低的估值会给企业带来对未来的风险补偿

巴菲特曾经在90年代买入富国银行,当时买富国银行的时候市场出现暴跌,跌到了市盈率当时只有4倍左右,因为当时富国银行在加州有最大的贷款风险暴露,所以市场比较担心加州的房地产市场崩盘,但是巴菲特经过计算之后,认为估值已经提供了足够的安全垫和风险补偿,所以买完之后即使第二年加州房地产市场真的崩溃了,富国银行的财务报表也受到了很大的影响,但是由于他头一年买的富国银行的股票足够低,第二年富国银行的股票没怎么跌,在那之后,富国银行的股票就不断上涨。

英国股市的最低点发生在1939、1940年,那时德国还没有空袭伦敦,二战的局势还不明朗。但是因为估值足够低,反而已经对后续的风险进行了补偿。

这说明了估值低为什么如此重要,有的时候市场会有很多负面的因素和预期,甚至这些负面的因素可以兑现,但是如果估值真的足够低,它能够给你足够的风险补偿,其实你都是值得去投资和持有的。股市貌似向来不会等到所有的因素都明朗了之后才开始涨,所以这就是估值低对于投资最重要的逻辑。

第三,只能赚优秀企业的钱

我可以负责任地告诉大家,优秀企业会持续创造超额收益,没有均值回归,所以最优的策略是合理价格买入优质企业。次优策略是以偏贵价格买入优质企业,最差的策略就是便宜的价格买入劣质公司,这也是巴菲特所说的烟蒂股,烟蒂股我现在是坚决不买了,它的相对估值跟绝对估值再便宜,我都轻易的不会去买,我也建议大家也不要再去买了。不要想去占市场便宜,比如做个波段,市场比我们更聪明,我们想占市场便宜,最后其实会被市场甩出去。

 

风险提示:

本材料非宣传推介材料,未经博道基金事先书面同意,不得更改、传送复印、复制或派发此报告的全部或任何部分。本材料所载的资料、工具及内容只提供给阁下作参考之用,不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品、票据的要约。本材料所载资料的来源及观点的出处皆被博道认为可靠,但博道并不担保其准确性或完整性。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本材料所载的资料、意见及推测仅反映博道基金于最初发布此内容日期当日的判断,可随时未经通知而调整。本材料所述观点可能不符合阁下特定的投资目标或投资需求,阁下并不能仅依赖此材料而取代行使独立判断。因使用此报告或其内容而导致的任何直接或间接损失,博道不承担任何责任。博道基金郑重提醒您注意投资风险,敬请认真阅读具体产品的相关法律文件,了解产品风险等级,做好风险测评,并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

本材料如有引用外部机构数据或内容,版权归原作者所有,本公司将善尽合理努力尊重原作版权并注明出处,如涉及版权问题请联系我们删除。