“近期市场的表现我觉得是体现了对明年宏观经济脉络的应对，也就是经济回落，企业的盈利亮点从上游向下游逐步变化。我的观点是，中下游随着宏观经济的演绎，会有一定的投资机会；大家关注的一些低估值周期股，伴随着逆周期政策可能也会有阶段性机会。”

“我初步判断市场应该延续震荡，市场震荡期间我觉得还可以考虑做一些可转债的投资，某些可转债的性价比可能比正股更高一些，有利于增强组合的性价比。”

“不怕短时间内赢的不多，投资是长期的事情，在正确的道路上日积月累，投资的复利可以带我们慢慢变富。”

以上是博道基金“慢富课代表”袁争光关于市场和投资的最新观点。

袁争光拥有15年证券、基金从业经理，其中6年行业研究、9年投资经历。而且，尤为值得一提的是，他是目前市场上少有的股债多面手：债券投资、股票投资都做过。

也因此，袁争光的投资特点之一就是自下而上和自上而下相结合：3年的债券投资经验让他在投资上具备自上而下的格局视角，而6年股票资产的投资，也让他在自下而上寻找优质企业方面有一定积累。

近日，在袁争光的几场直播中，集中回答了不少投资者关注的问题，比如近期讨论比较多的年底风格切换的问题，他从自上而下的视角给出了自己的观点，而且分享了自己对于投资、对于产品管理的感悟。

小博精选出了代表性的5个问答分享给大家~

对话“慢富课代表”袁争光

Q1 您兼具股票和债券的双重投资经验，自上而下如果从大类资产配置的视角，怎么来评估未来股票市场的投资价值？

袁争光：从大类资产的角度，我看的比较多的是股债利差，从历史数据来看，我认为当前股票市场还是处于估值性价比较好的水平。

我总结了2014年以来几轮市场低点时股债利差的情况：

2014年6月是流动性全面宽松的起点，那时的股债利差是146bp；2016年3月是新周期的起点，当时的利差是88bp；2018年年底时在信用违约和贸易摩擦的影响下，股债利差达到 265bp；2020年在疫情的冲击下又到达265bp，之后在流动性推动下迅速回升，目前是 122bp。

所以，虽然今年股票市场的估值涨了一些，但总体还是处于比较合理的阶段，还是处于可为期。

明年的话，我初步判断市场应该延续震荡，市场震荡期间我觉得还可以考虑做一些可转债的投资，对于成长性的公司和左侧阶段的公司，如果它的可转债溢价不是特别高，我觉得某些可转债的性价比比正股可能更高一些，也有利于增强组合的性价比。

Q2临近年底，关于风格切换的讨论多了起来，觉得核心资产要崛起了，您怎么看？

袁争光：市场的表现我觉得是体现了对明年宏观经济脉络的应对，也就是经济回落，企业的盈利亮点从上游向下游逐步变化。

我的观点是，中下游随着宏观经济的演绎，会有一定的投资机会；大家关注的一些低估值周期股，伴随着逆周期政策可能也会有阶段性机会。

当然，如果说到具体行业的话，我个人觉得，可适当增加对中下游食品饮料、医药的关注， 震荡中军工、光伏、半导体和智能汽车可以关注。此外，阶段性关注逆周期低估值的家电轻工等行业。

Q3可否谈一谈您对股票投资的看法？

袁争光：其实我认为核心还是要去赚取优秀上市公司业绩增长的钱，这也是我们博道基金提倡的投研文化：“长期投资，与优秀同行”。

正好借这个机会，我也想跟大家交流一点，股票投资获利的根本，还是要通过投资上市公司，等待上市公司长大来增值获益，这是你应得的“获利”。

其实从全世界去看，都没有大规模可验证的“只要通过不断地找人交换手里的商品，最终成为富翁”的致富之路，同理，为什么要执着于相信自己通过不断交换股票能致富呢？

劳动者不断打造自己的竞争力，尽力进入到好的行业、好的公司，从事回报更高的职业，并付诸努力，获得尽量好的回报。

做投资也一样。

投资者需要不断打磨自己的认知、修行，选择好的行业、好的公司，防范风险和陷阱，并付诸时间不断地再学习、再跟踪、再领悟、再比较，修正投资认知和组合，以期获得应有的回报、更好的回报。

Q4怎么看待投资中的变与不变？

袁争光：我自己觉得市场上不存在一种方法能应对所有的市场环境，尤其是相对比较具体的一种方法。所有的经验总结，都是基于当时的背景现实。

所以，经济在变、流动性在变；技术在变，商业模式在变；行业和公司都在竞争演变，因此，不断地学习、进化是不可或少的。

对我而言，这么多年下来，我坚信价值投资是长期有效的，投资上追求性价比的基本逻辑也是长期有效的，因此逐渐形成了低估值成长、相对均衡的投资方式。

采用这种方法，可能阶段性不会特别亮眼，但是我认为任何一个长期有效的方法理念，必然以短期甚至中期的无效为代价来实现。

当然，在长期有效的基础上，纳入一些中期的应对也十分有必要，尤其是对于资金属性没有那么长期的投资者。

所以，时代背景在变，投资也要变，但有相对不变的灵魂，就是价值投资、长期投资。

Q5长期来看，您所管理的公募产品也实现了相对不错的回报，能否再为投资者具体介绍下您的投资方法？

袁争光：我的风格是低估值成长，组合相对均衡。

具体到投资方法上我遵循“耐克曲线”，从公司的估值和基本面景气角度来考虑，这是投资和研究的内核。

所谓“耐克曲线”是指，如果行情或者估值在下行阶段的时候，我选择在最后30%分位介入或者纳入自己的备选范围；如果在上行阶段，我会选择在80%左右分位退出，总体上尽可能让整个投资组合运行在比较安全的区域。

当然30%、80%的分位选择，不是简单的数字比较，一方面要看公司自身估值的历史分位数、对大盘溢价的分位数，更重要的是要结合当下基本面成长速度、行业前景、供给研究、公司长期竞争力等情况综合比较，确定大致的备选范围。

如果公司的估值非常高、预期高、机构持仓集中，那在我的组合中可能会比较少，因为对我来说，这样的标的投资性价比相对一般，你必须要有对它更超越市场的认知才能获取超额收益。

组合外在风格的表现形式是适当均衡。

对我来讲，我会对每一只个股进行中长期大概率的布局，但是，我更注重在组合里纳入多个相互独立的决策，因为作为一揽子判断，我希望让组合整体保持更大概率的正确，这样组合稳定性会更高，也有利于在一个可持续的道路上不断积累。

不怕短时间内赢的不多，投资是长期的事情，在正确的道路上日积月累，投资的复利可以带我们慢慢变富。