市场不具备持续下跌基础

春节后股市出现明显调整，市场分析主要诱因有二：1、美国10年期国债收益率上行到1.5%，全球商品价格上涨，导致通胀预期出现；2、“头部”基金开始限制规模，导致”抱团”股不振。

作为合理估值买入优秀企业的信奉者，我对于”抱团”股的高估值存在警惕，故持有量很小。但是由于指数与市场层面普跌，净值也受到一些影响。

对于以上下跌的两点原因，我分析支持市场持续下跌的理由并不存在。主要基于以下几个分析逻辑：

1.     美国长期国债收益率上行在一定程度显示长期通胀前景，但是短期通胀数据如何存在不确定性；

2.     美国通胀与中国通胀的相关性与同步性值得考量。但就目前我国的CPI数据，特别是核心CPI，并没有明显的通胀压力。

3.     在没有明确通胀之前，历史经验显示，流动性只会出现宽松度的变化，而不会真正紧缩。所以由此担忧引起的下跌，至少目前逻辑不成立。

4.     后续是否存在通胀，存在不确定，但是目前并没有严格的货币政策手段出现。

5.     美国即使长债利率上行，但短债收益率依然低位，显示也没有进入真正紧缩。

优质企业价值上升会消化估值压力

部分”抱团”股经过2019-2020年的上涨，估值确实偏贵，股票出现一定波动也属合理。但是这轮”抱团”股票，普遍是优质公司且具备显著的成长确定性，明显不同于2015年和2009年领头股票的情况，因此其调整的幅度与时间也不可相提并论。随着优质企业价值的逐年上升，估值压力将得到消化，所以对调整幅度无需过度悲观。

投资机会依在

目前多数股票估值处于合理状态，即使整体不便宜的消费、医药赛道，也能找到少量估值合理的股票；而科技赛道由于半年到一年的调整，多数股票估值都相对合理。其他如金融地产、周期、商品类股票估值更难言泡沫，所以我认为投资机会依然较多。同时相对于房地产、理财等大类资产的收益率，股市性价比现阶段依然处于较优位置，故中短期吸引力较佳。居民长期资产配置向权益转移长期趋势还在继续。

伴随着经济持续复苏，我们会观察到很多企业短期g（利润增长率）和roe（净资产收益率）出现上行，哪怕那些经营情况不够确定的企业，也可能随着投资者的线性外推，估值也可能在上涨行情中后期出现上行，这就意味着股市的投资机会将全面开花，而这些股票预计更多的集中在与经济相关或者中小企业上。

综合以上两点，虽然短期调整幅度与时间无法精准预测，但我认为上涨行情并没有结束。未来我们将继续在消费、医药、科技赛道寻找估值合理的领导者企业，特别是软件和半导体领域。

风险提示：

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