2022年的第六个交易日，A股迎来第五次下跌。
截至1月11日，上证指数新年下跌1.99%、沪深300跌2.89%、中证500跌3.05%、创业板指跌8.02%……
新年开年市场似乎给所有人泼了一盆冷水，但是对于长期投资者来说，短期的市场下跌，都是低位布局的时机。
那我们应该怎么看待2022年的A股市场？那些领域值得我们重点关注？
为此，小博邀请了博道基金公募权益投资“天团”：副总经理史伟、研究总监兼基金投资部总经理张迎军、基金经理袁争光、基金经理张建胜等，与大家一起回顾2021，前瞻2022。
具体分为四个部分：
1、谈得失：过去的2021年，市场有哪些超出自己预期的地方？这一年自己在投资上最大的感悟是什么？
2、谈市场：前瞻2022，各权益基金经理看好哪些领域？新能源贵不贵？互联网能不能投？低估值有没有机会。
3、谈应对：“结构性”共识下，投资具体如何应对？
4、谈建议：面对2022年，几位权益基金经理对于大家有怎样诚恳的建议？
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谈得失
应对比预测重要，耐心会取得回报
小博：过去的2021年，市场结构化特征明显，但是全市场偏股混合型公募基金平均还是给大家创造了正回报，博道基金旗下的主动管理型基金产品也都取得了不错的业绩。今天我们把主动管理的公募基金经理聚到一起，当然，每一年有每一年的得失，在聊市场之前，想请大家先谈谈过去这一年的感悟，相信大家也有不少体会。
史伟：2001年入行至今，我看过了市场的纷繁复杂、起起落落，所以现在希望能更加专注、更加纯粹。很多人容易受市场情绪影响，但其实，市场阶段性的不认同、不追逐，这没有关系，我觉得耐心会取得回报的。
过去的2021年，市场的结构性反差之大，历史罕见。在投资上，还是需要保持定力，坚守能力圈，这其实是对心性的考验。
袁争光：我的感受也差不多，2021年对我来说，最大的感悟就是投资需要坚持与真相同行，哪怕坚守真相是孤独的。
2021年初以来，我所管理的两只产品都是坚持低配估值处于历史高位且基本面有边际风险的消费和医药等股票，尽管一度遇到了较大压力，但是回过头来看，坚持最终还是取得了较好的成效。
张建胜：其实过去的2021年市场有好几点是超出了我的预期，首先是在经济开始呈现下行信号的下半年，各类周期品反而迎来了主升浪；另外就是行业间的分化程度之大也远超我的预期。
这样的市场下，最大的感悟就是投资要保持组合的容错性，这很重要，哪怕得付出少量代价我认为也是值得的。
从公募基金产品的角度出发，持有人有两个诉求，第一个是赚钱，第二个是赚钱过程不要太痛苦，因为过程中如果回撤特别大，哪怕最后净值是涨的，但是持有人会因为过早的退出而不一定赚钱。
对应到我们投资上，因为如果你的投资组合很极端的押注一个行业，不可避免的会存在胜率问题，假如又很不幸运的押错了，那会压力特别大，也会给基金持有人带来不够好的持有体验。
张迎军：大家的思考和感悟也给我很大的启发，在我看来，对一个基金经理而言，对市场的预测重要，但并不是决定投资结果的决定性因素，因为市场的有效性，很多预测实际已经反映在了价格里面，而且，有些东西是无法预期的，当市场发生变化的时候，我们该怎么正确地应对，这才是重要的，也是大家去选择基金经理的时候，需要重点的观察的。
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谈机会
结构性依旧，深耕细作
小博：回顾了2021，接下来我们前瞻2022。也是本次圆桌的重点。虽然我们说短期市场是难以预测的，在此，我们更希望通过讨论，给大家传递一些我们自己的思考和分析脉络，接下来给大家分享一下对2022年的展望，以及配置的主线思路。
张建胜：展望2022年，我认为平稳市场下的结构性行情仍是新常态，“均衡与平常心”会是我未来一年投资策略上的关键词。
行业配置上，仍聚焦于成长类风格，但今年过于显著的结构分化行情将有所收敛，需要适度均衡。
2022年，我认为互联网、地产链等板块将有一定估值修复的机会，单一行业的风险暴露要相对的有所降低。同时，由于新能源与半导体等行业内部景气度也开始分化，意味着简单做行业配置“躺赢”的策略会阶段性失效，需要下沉到三级甚至四级子行业找结构性机会。
在半导体中，我更看好其中的功率、模拟、物联网等子板块，而对于新能源板块，我认为市场的逻辑主线会从今年的“供需错配”向“长期竞争格局”转变，从“电动化”向“智能化”转变，因此更看好产业链中制造属性强且竞争格局稳固的环节。
小博：建胜总提到了互联网企业的机会，可以简单讲讲背后的逻辑。
张建胜：互联网是我一直比较看好的领域，主要逻辑有这么几点：
第一，我把互联网定位为消费而不是科技，对比消费品行业，互联网行业在空间、增速、壁垒三个维度上是要占优的，即使按照调低后的净利率水平，其估值也是具有性价比的。
第二，我个人认为反垄断等政策的影响会边际弱化。去年是密集发布期，预计今年就开始进入常态化执行期，我们做投资看的是预期，去年在高度不确定性下，不少互联网公司估值收缩对股价的冲击比较大，随着投资者对政策的边界认识逐渐清晰，估值收缩也会告一段落。
第三，我认为互联网仍有精彩的下半场，当前产业互联网（例如云计算）、人工智能、元宇宙为代表的创新才刚刚开始。现在有部分投资者可能比较担心用户数见顶，但实际上刚才说的这些创新，每一条都意味着ARPU值仍具备大幅上升的潜力。
也因此， 站在当前时点来看，我认为部分优秀的互联网企业股价基本跌到位了，我个人看好它们未来的投资价值，只是当下可能市场还缺点催化剂，我们判断不了右侧的具体时间点，但此时最应该保持耐心。
小博：其实2022年开年以来，我们可以明显感受到资金对于低估值板块的青睐，争光总的方法体系可以概括为低估值成长，也有自上而下的经验，你怎么看待当前低估值板块的投资机会？2022年关注哪些领域的机会？
袁争光：在我看来，确定性（竞争力）、景气度（成长性）、估值都是股票定价中重要的因素。
过去三年，在宏观和流动性相关背景下，市场可能更多地关注确定性和景气度，相关公司估值扩张比较快。
那么看2022年，我认为估值对市场的约束会加大，景气度与确定性需要和估值进行再平衡，所以我个人是相对看好估值处于历史中低水位同时具备一定景气度和确定性的个股和行业的。而对于那些确定性高和景气度好的个股与行业，可能今年也要斟酌估值处于相对合理位置时配置。
那么对我来说，目前市场关注比较高的光伏、储能、智能汽车、新能源汽车，未来仍是关注重点，只是在市场已经相对充分挖掘之后，需要结合着产业基本面的变化、估值、竞争态势变化等因素动态调整、优化。
另外，仍需要特别关注新兴产业的变化，包括半导体的持续进步与景气变化、消费电子产品创新、元宇宙硬件和生态内容的推进等，根据基本面的变化也可能存在着较大的投资机会。
而且，在经济比较疲弱的阶段，食品饮料和医药仍然是中观行业亮点，可以考虑适合做一些基础配置。而基建等与逆周期政策相关的产业、低估值产业、受疫情极度压制的行业也可能会有阶段性机会。
小博：史总也是看好互联网的，您认为今年的重点投资机会在哪里？
史伟：从中长期视角来看，我是相对比较乐观的，我认为2022年无论是指数整体表现，还是结构性机会都有望好于2021年。具体到投资方向上，建议重点关注科技领域。
这其实可以从新古典增长模型说起，当然今天时间有限我就不具体展开了，简单来讲，经济的长期增长率是由劳动力增加和技术进步决定的，中国人口红利已经逐渐结束，劳动力增加对增长的贡献将逐步降低，而长期增长除了要有资本以外，更重要的是技术进步，教育和训练水平的提高。可以观察发达国家经验，只有技术进步才能够导致人均产出的永久性增长。
科技进步意味着人均产出增加，在宏观经济上表现为产业升级。我国技术进步与产业升级正在发生，将会是劳动与资本之后，驱动经济增长的重要抓手。结合估值分析，我后续看好半导体、软件和互联网等科技领域，同时经济企稳导致消费复苏，部分消费股2022年也值得期待。
小博：总结下来，大家对于2022年的市场还是持谨慎乐观的态度，虽然2022年开年这几天市场表现不太好，对此迎军总怎么看？后续看好哪些领域？
张迎军：我个人对当前市场的阶段性调整并不悲观，我觉得市场的调整，给我们的更多是乐观的理由，而不是悲观的借口。
为什么这么说？
我们要相信潜在经济增速对实际经济增长起到锚的作用。经济增长是围绕潜在经济增速波动的。现阶段的经济实际增速低于潜在经济增速，未来某一个季度开始经济增速就会筑底回升，而股票市场对这个趋势更为敏感。当市场低迷、经济下行之时，货币政策和财政政策有望逆周期调节，股票市场也会对此做出积极反应，因此不用过度恐慌。
而且，市场的短期扰动并不会改变长期趋势，我一直说，从2019年起，A股市场已经进入了一个新的周期。2022年的市场仍旧存在投资机会，要敢于把握部分优质成长股调整过程中的机会。
在我看来，其实如果我们去寻找能够长期上涨的股票，它一定是和国家经济增长的核心推动力高度相关的。
落地到二级市场，我认为中长期的投资方向归纳起来是两个，第一个是创新，特别是技术创新为代表的创新的方向；第二个是嫁接在传统产业上的绿色经济，比如现阶段泛电力周期有望替代地产周期成为未来几年中国经济增长投资拉动的重要着力点，以绿色经济为特征的泛电力投资可能是未来投资的重要落脚点。
2022年我会重点关注光伏和新能源汽车、军工、半导体这三条主线投资机会，其他板块挖坑填坑、冲高回落。
3
谈应对
理念升级，各具特色
小博： “结构性”是大家的一个共识，刚才大家也都谈到了看好的领域和逻辑，接下来想问问各位，针对这样的市场，在投资上具体如何应对？
史伟： 投资上，我还是会坚持选择高品质公司，因为在我的观念里面，高品质的公司，它长期必然创造超额回报，且这种超额回报没有均值回归。这种特点反应在组合上，我的持仓会相对集中一些。
我一直以来都是做成长股，那么买成长，面对高估值，其实是一种必然。但是在这种必然之中，其实选择是很多的，并不是说买成长就不看估值。我更强调合理的估值区间，如果估值过贵，我会选择阶段性卖出，如果估值是在合理偏低的位置，我会在深度研究的基础上，寻找买入机会。
比如2021年的春节期间，有些优秀赛道的公司，估值非常贵还在继续往上冲，我就选择不参与，虽然我回避了那段上涨，但是我规避了后面的猛烈下跌。
袁争光：其实我一直认为很难有一个方法能适应所有的场景，对我来讲，保持纪律性就很重要。
过去的一年，我的投资理念也有所进化，将低估值成长进一步进行了提炼简化：耐克曲线。
也就是说，当行业景气和公司估值进入下行阶段的30%低分位数时进入投资备选，而当行业景气和公司估值进入上行阶段的80%高分位数时退出，长期将组合里的大部分的投资落定在高安全度、高性价比的区域内。
在方法上，继续做好一贯以来强调的“公告和调研等信息输入的高要求“、”缩短决策环节“之外，加强内外部研究支持，努力提升每一笔投资的正确概率。
在组合方面，我会更注重在保持均衡的基础上进行优选：提升对被投资公司长期竞争力和基本面景气度的要求；降低无效持仓，包括基本面优势不突出的个股和持仓相对较低的个股。
张建胜：由于2022年的宏观背景是“经济下行、流动性充裕”，从A股的历史来看，这种宏观背景下各类主题投资容易此起彼伏。
在我看来，我希望我的持有人能够赚钱，同时赚钱的过程不要很痛苦，所以我希望我的投资策略是可复制和稳定的，不会奢望赚到所有风格的钱，因此若市场真出现主题盛行的格局，可能也不太会去重点参与。
当然，值得一提的是，经济增长面临压力、企业盈利下行的阶段，往往是优秀公司逆势扩张、脱颖而出的时候，“壁垒、景气度、估值”仍是我会坚持的选股标准。
张迎军：大家都结合自身理念谈了具体的应对方法，如果让我来总结，我觉得未来市场还有三类投资机会：第一类是赚市场认知偏差的钱；第二类是赚市场可能的定价偏差的钱；第三类是赚业绩增长的钱。当然，最核心的还是去赚市场认知偏差的钱。
这句话怎么理解？第一，市场永远存在认知偏差，这是无法消除的，每个人都有认知的局限性，而且认知偏差最集中在一些长期趋势里，这里面会存在认知不足的问题。
比如新能源板块，大家都很关注，现在一个普遍认知是比较贵了。但是回到这个赛道的短期定价与长期空间问题，我认为市场上可能还是存在一些认知偏差。
拿光伏来说，在一些投资者里是低端制造业，但是如果我们去看碳排放的四个主要渠道（制造业、发电、农林牧副渔、运输），看上去发电环节对传统化石能源的替代有很多方式，比如现在的风电，未来的潮汐发电、生物发电等，但是大家忽略了时间问题，到2030年碳达峰只有8年时间，而一个新的技术从出现在实验室到工业化到大规模工业化、再到降本替代传统技术，它需要的远不是三五年时间，从这个角度上，大概率就是要依靠光伏来解决发电环节的碳排放，光伏发电在整个发电比例中仍然很低，所以存在绝对巨大的空间。
4
谈建议
知己知彼，长期投资
小博：最后一个部分，从各自的角度，大家对于基民朋友有什么建议？
袁争光：现在投资越来越专业，市场也在不断进化，普通投资者直接去参与股票市场的话，投资难度在加大，其实借助基金等渠道参与市场是一个比较好的方式。
那么基民在做投资的时候，首先要认清自己的风险偏好，其次才是挑选投资理念、投资风格、风险收益偏好与自身相近并且长期业绩良好的基金经理，最重要的是，做到长期持有，比如可以用定投的方式做长期投资。
张建胜：我也比较认同争光总的观点，其实看过去的2021年，市场结构化特征非常明显，机会是有的，有很多基金净值也翻倍了，但是如果我们看公募基金里面偏股混合型基金的平均收益率，大概是个位数，所以投资的难度也不小。
所以如果给投资人建议的话，我觉得还是保持平常心，慎重地选择几个有长期胜率且投资策略你信得过的基金经理，然后耐心的陪伴他们。如果抱着买股票的心态做基金轮动，寄希望在每个阶段都能买到表现靠前的基金，大概率效果是很一般的。
史伟：我觉得需要尊重市场，但不盲从，学会甄别市场热情高涨还是低迷。如果大家能够对高估值和低估值有一个相应的判断，在对应的区间，我认为不管是卖出和买入基金，都是基于自身判断下的有效反应。
张迎军：我来总结一下，投资基金归纳下来，我觉得有三层定位。
第一层，如果你拥有很强的对证券投资的认知和能力，那么你可以选择直接去配行业基金，这是效率最高的一种选择。但问题是，波动会比较大，毕竟不是看对了所谓大趋势就能够赚钱，也不是买入之后就能赚钱。在一个长期周期里面，你的投资还会被资金周期所束缚，这时候就需要一些专业的能力，比如你要去择时，要去关注组合，这是这一层难的地方。
第二层，如果你对于未来行业趋势的判断没有很大把握，但是你有能力去判断大的风格方向，那么不妨就去做增强指数基金的投资，跌下来之后加仓。因为长期来看，只要方向是对的，赚钱的概率还是比较大的。
第三层，在前面两个条件都不是很具备的情况下，建议大家去关注主动管理型的基金，而且是自己信任的主动管理型基金，坚持长期投资，一定一定要注意，千万不要把主动管理型基金当成股票去炒。
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