从年初到现在的市场波动很大，市场这轮回调，是受到盈利周期和情绪周期一齐下行的影响。上篇我们说到，是盈利周期的下行，部分导致了市场的下跌，同时我们判断了，今年A股盈利情况有望在下半年企稳反弹。但其实，导致本轮下跌的更为重要的推手，是情绪周期的下行。这篇就从情绪周期的角度，分析本轮市场回调的原因，也尝试对后市有个研判。

情绪受三重冲击走弱，目前已有所缓和 

市场对经济走弱的这个过程，其实是有比较充分的预期的。那么为什么市场还会出现比较明显的下跌？因为在情绪周期的维度上，有些超预期的东西出来。

首先，在经济走弱的背景下，市场本身的情绪就有所下降，公募基金的盈利示范效应减弱后，使得基金发行有所降温，导致市场的流动性减弱。

第二重冲击是从去年底开始的美国加息预期的快速升温。加息预期造成全球范围的成长性资产明显波动，同时也传导到了A股市场。我之后专门写一篇再和大家详细聊聊中美市场之间的关系。我这里想说的是，其实美国加息的预期去年12月份开始发酵，现在已相对比较稳定，只是还有所反复，但总体我们觉得市场对加息的预期在定价里面其实已经包含得比较充分了。所以后面哪怕是进一步的加息落地，可能对市场的影响也不会如之前那么大。

第三重冲击，是俄乌黑天鹅事件带来的两个影响。俄乌局势催生的第一个影响，是商品价格的波动，它会强化本来就已有预期的全球通胀，相当于是火上浇油的一个影响。俄乌事件催生出的第二个影响，就是美国、欧洲对俄罗斯的金融制裁，引发了全球投资者对国别风险的担忧，使得外资风险偏好明显降低，体现在北向资金的流出以及中概股的大幅的下跌。但俄乌对情绪的冲击，已经迎来了缓和，3月的金融委员会会议也稳定了一部分情绪，所以我们觉得整个市场非理性的情绪已基本告一段落了。

从信用扩张阶段历史规律来看，A股情绪周期有望逐步触底回升

总结来说，我们认为A股情绪钟摆将折返，情绪周期有望逐步回升。

首先，我们观察到对应着情绪的A股风险溢价已经到了历史相对高的分位数，也就是大家投资A股要求的风险补偿已经很高，再换句话说，大家的风险偏好或者说情绪已到了历史的低谷，所以我们认为情绪周期已几乎触底，情绪钟摆具备折返条件，后续将逐步转向相对有利的方向，之后市场可能会更多关注经济增长、盈利周期恢复的过程。

此外，情绪、资金、估值这三者互相密不可分，而从过往信用与估值的历史规律来看：信用扩张时，估值向上；信用收缩时，估值向下。那么在上篇讲盈利周期的文章中提过，今年应该是明确的信用扩张过程，受疫情影响下半年信用会继续发力，A股估值后续有望呈现逐步回升的趋势，这也是现在的情绪周期处于底部向上过程的一个支撑。

最后，从估值或说情绪自身均值回复的特征来看（即强了会走弱，弱了会走强，最终在均值附近震荡的特征），当情绪特别悲观的时候，均值回复的力量会使得它向上（股票交易任意一个时点卖和买是同时伴生的，股票下跌过程看空头寸逐步卖出空头力量削弱，股票价格下跌价值提升买方力量增强，市场均衡的力量会某个时点产生作用），所以情绪均值回复的历史规律也预示着未来一年市场估值很可能是一个向上的过程。这对A股来说总体是偏有利的一个信号。

总结我分析框架中的两个周期来看，盈利周期是一个寻底的过程，估值（情绪）的周期大约已见底，现在向上的力量更多一些。所以总体，我们觉得A股市场当前是一个相对可以去积极关注的一个时点，也抱有对后面市场反弹的期望。

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