很多持有指数增强产品，尤其是去年四季度“上车”的小伙伴，估计最近有点慌：因为不但遭遇指数本身的下跌，指增产品引以为傲的增强收益也出现了回撤。
 

说好的超额呢？

和主动管理基金不同，主动基金跑输指数时，基金经理说说选股逻辑、市场观点，我们就大致能对波动和回撤有更好的理解，但是，量化基金出现超额收益波动的时候，小伙伴不免有点懵。

其实，量化增强基金的超额尽管从长期来看波动相对较小，但短期遇到不利的市场环境，出现回撤也是正常的。

Beta和Alpha一起在波动

开门见山。

我们知道，指数增强基金是在指数系统性收益（Beta）的基础上力争获取超额收益（Alpha）。那它的波动就会受到两个因素的影响：一是Beta本身的波动，就是指数本身处于剧烈震荡的过程里。

比如今年以来短短几个交易日，2021年表现最好的创业板指数下跌-6.80%，沪深300指数下跌-2.39%，中证500指数下跌-2.50%，受成长风格板块大跌的影响，中信成长风格指数更是下跌-5.43%。（数据来源：Wind，截至2022年1月7日。风险提示：过往业绩并不代表其将来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

小博一直给大家普及的一点是，指数增强需要高仓位跟踪成分股，因此对标指数的大幅下跌势必会影响到指增产品本身的表现。

但有人会问，不是会有增强吗？

是！不过对指数的增强是个一点点累积的过程，需要时间，比如小博家两只成立满三年的量化产品，都远远超过了指数本身的表现。

但是，如果把时间缩短到一个季度，比如最近，指数增强可能并不一定就能确保跑赢（虽然这种情况历史上并不多见）。

就像风格轮动是A股市场长期特征，很多主动基金因为持仓不在风口而跑不赢指数，量化策略也有自己舒适和不够舒适的市场环境。最近，大家也听到了量化增强产品的不少声音。

在过去的2021年，量化指增产品尤其是中证500指增产品表现亮眼，但是从去年9月中下旬开始，行业整体大部分量化因子的超额出现明显的波动。

如果用专业的说法解释，和前9个月不同，指数增强策略超额进入了历年都容易遭遇的“业绩真空”期，这次好像还显得特别长。小博也梳理了市场上中证500增强基金的整体超额表现，如下图：

（数据来源：Wind，截至2022年1月7日。上述数据统计了市场上39只中证500增强基金的平均超额收益，AC分额只统计A类份额。风险提示：过往业绩并不代表其将来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

其实自2021年9月开始，大多数中证500指增产品开始进入一个较长的超额回撤期（即超额收益为负，没跑赢指数期）。

这种情况我们也特意请教了博道基金量化投资部总经理杨梦，答案很专业，小博尝试来解释下：

目前市场绝大部分量化策略，都是基于多因子选股及因子组合，只不过有些是基于长周期的基本面因子，有些是基于短期的量价因子，甚至机器学习模型。

而无论哪种策略，多少都会对前期表现较好的因子赋予一个较高的权重，以获取超额收益。这种情况下，当因子选股的条件发生一些变化甚至转折时，超额收益可能就会转向负表现。

从上图可以看到，申万一级行业表现在9月前后出现大幅变化。

9月中旬以来，政策因素不断干扰周期股等部分板块行情，市场结构混乱，风格因子的波动影响了量化超额累积，到10月三季报密集披露，盈利、价值等基本面因子均出现下跌，基本面类因子的回撤再次使量化策略受到影响。

还有就是因子权重配置。量化模型是个复杂的综合体运作，比如一个权重轮动的回看参数，我们会设置为比较长的周期，本意是追求因子配置的稳定和均衡，不承受风格快速极致切换的损耗，以追求因子的中期有效性。这可能会在一个很长的时间带来超额的很大贡献，但也可能会碰上因为权重配置不那么契合短期市场风格而遭遇超额的持续回撤。随着市场的成熟，许多的因子逐渐会呈现beta化的特征，这使得因子权重配置的难度越来越大。

“我们正在考虑升级原有的因子配置策略，希望能达到更加稳健和均衡的因子配置效果，这是考验量化团队的一个长久功课”。

杨梦表示，市场变化恰恰是最有魅力的部分，如何适应变化并取得长期生命力是锻炼并验证我们模型长期超额能力的关键。

“但我们始终认为，决定量化多因子模型的第一要素是底层因子的有效性的提升，第二才是因子权重配置，因为因子权重配置面临较大的随机性，一次对不代表次次对，一次失误也不代表次次失误，而底层因子有效性的提升可外推性是更强的。所以在四季度，我们继续把研究重心放在了底层因子的改进上，不论是预期因子、成长因子，还是算法量价因子，都在继续升级，算是取得了不错的进展。”

莫慌！正确看待超额收益波动

先上一张表，尽管指数增强短期有波动，但是只要我们持有的时间足够长，量化指增产品依然跑出了较好的超额收益，它们用历史业绩证明了自己。

具体点，以成立刚满三周年的博道中证500增强基金为例，哪怕经历了2021年9月以来的超额调整，它在2021年依然大放异彩。

也算是一个过往超额获取能力的证明哈。作为一只指数增强基金，它更希望能在未来更久的时间内接受考验。

通常情况下，观察一支指数增强基金，要放到3年的维度，一个指数增强模型，在3年以上也会臻于成熟，如果在3年内，长期超额不错，月胜率在60%以上就是比较好的超额表现了。

在日常持有中，我们建议降低对日胜率、周胜率的敏感度，转而从月胜率、季度胜率、半年度胜率等维度去观察产品的表现。

量化模型会有自己的“舒适区”，也会有所谓的“暗黑时间”，但走出这个阶段，它很可能又会找到比较舒服的获利空间。

但遗憾的是，通常客户容易在超额反转前夕跟量化分手，而作为一个持续在进行“慢富”沟通的博道指数+家族，我们希望通过坦诚的沟通，能陪伴您更久。

最后，结合近期市场的剧烈波动，与大家共勉：

在投资中，有99%的时间看似无用，甚至要经历回撤的煎熬，但你要做的就是坚持。以偏股混合型基金指数为例，2005年至2021年12月31日累计涨幅1166%，但若错失涨幅前1%的交易日，收益仅为140%，减少近90%。

嗯，这就是权益投资啊，大部分的收益是在小部分的时间里赚到的。而那些看似无用漫长的时间，就是在确保机会来临时，你，要在场。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，基金管理人博道基金管理有限公司做出如下风险揭示：

依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

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